1 万亿好意思元市值挥发西宁罐体保温施工队
AI 高潮胆怯之际，微软竟成了张倒下的"多米诺骨"。
2025 年 7 月 31 日，微软盘中市值次波及 4 万亿好意思元这遑急关隘，成为继英伟达之后人人二市值冲破 4 万亿好意思元的公司。2025 年 10 月 28 日，微软股价大涨 2，收盘后市值站上 4 万亿好意思元大关。
然则，自 2025 年 11 月以来，微软股价捏续走弱，从月 K 线来看股价还是是"四连跌"。限度近个往复日收盘，微软股价报收于 410.68 好意思元 / 股，总市值为 3.05 万亿好意思元。短短四个月之内，微软总市值还是挥发近万亿好意思元。
戏剧的是，微软股价的加快着落竟源于份号称"史上佳"的财报成绩单。
当地时期 1 月 29 日，微软发布 2026 财年二季度财报（限度 2025 年 12 月末）。数据泄露，2026 财年二季度，微软实现营收 812.7 亿好意思元，同比增长 16.7，于阛阓预期 1；实现营业利润 382.8 亿好意思元，同比增长 21；GAAP 净利润达到 385 亿好意思元，同比增长 60，主要收货于 OpenAI 成本重组带来的公允价值变动。
从营收组成上看，微软主营业务共分为微软出产力和业务历程部门（PBP）、智能云（Intelligent Cloud）以及个东谈主计较（MPC）部门三部分。其中，智能云业务是由职业器产物和云职业两部分组成，主要以 IaaS 和 PaaS 职业为主；出产力和业务历程部门主要提供 SaaS 产物，细分产物包括 Office 365、Dynamics 和 LinkedIn 等产物；个东谈主计较业务则包含 Windows 操作系统、游戏、硬件、搜索引擎和告白等业务。
2026 财年二季度，微软智能云业求实现营收 329 亿好意思元，同比增长 29，略于分析师预期的 323.9 亿好意思元。其中，Azure 过火他云服求实现销售收入 256 亿好意思元，同比增长 39，增速较上季度放缓 1 个百分点，这亦然频年来 Azure 云计较增速次下滑。
同期，微软出产力与业务历程部门实现营收 341.2 亿好意思元，同比增长 16；其中，微软 365 买卖云职业营收增长了 17；微软 365 消费者云职业营收增长了 29；买卖酬酢网站 LinkedIn 营收同比增长 11；买卖欺诈 Dynamics 产物和云职业营收同比增长 19。
不丢脸出，微软出产力和业务历程部门以及智能云业务两伟业务均保捏了两位数的增速，基本盘阐述十分妥当。但由于 PC 开采、Xbox 主机等硬件产物销售较差，微软个东谈主计较与开采业务本季度出现负增长。财报泄露，本季度微软个东谈主计较与开采业求实现营收 142.5 亿好意思元，同比增长 -3。从营收占比来看，微软个东谈主业务在公司总营收中的占比还是不足 18。
尽管多项财报数据均出此前的阛阓预期，微软股价却在财报公布之后迎来"史诗暴跌"。1 月 29 日，微软股价大幅跳空低开，盘中跌幅过 12。限度当日收盘，微软股价暴跌近 10，创下自 2013 年 7 月以来严重单日跌幅记载，单日市值挥发过 3500 亿好意思元。
有分析以为，在微软看似漂亮的营收和盈利数据背后，消散着好多被常东谈主忽略的"细节"。先，微软备受存眷的 Azure 云职业营收增速由季度的 40 降至二季度的 39，剔除汇率影响后增速为 38，两者环比上季度均有 1 个百分点的下滑，由此激励了外界关于其中枢业务增速放缓的担忧。
2 微软 Azure 不足预期西宁罐体保温施工队
自 2014 年萨提亚 · 纳德拉上任公司 CEO 之后，微软建造了"移动为先，云为先"的发展策略，全力参加云计较域。自 2021 年以来，云业务就成为微软营收占比的部门，同期亦然动微软事迹增长的强发动机。
近两年，强盛的 AI 需求动了 Azure 业务的预期增长。2025 年 7 月，微软次公布 Azure 实质收入。数据泄露，2025 财年全年（限度 2025 年 6 月 30 日），Azure 营收 750 亿好意思元，同比增长 34。2026 财年季度，Azure 云职业营收同比增长 40，剔除汇率影响后增速为 39，与上季度增速捏平，但略低于部分乐不雅买预期的 41-42。
由于 Azure 增速并未好于买预期，微软股价在 2026 财年季度财报公布之后走势较为自若。但再行财报数据来看，微软 Azure 增速再次不足阛阓预期，环比增速则次出现放缓，进而激励了部分投资者的抛售。
地址：大城县广安工业区为严重的是，在就 Azure 营收增速放缓的同期，微软的成本开支增速却再次出了阛阓预期。数据泄露，2026 财年二季度，微软成本开销约为 375 亿好意思元，较上年同期增长近 150 亿好意思元，比阛阓盛大预期出 9。2026 财年上半年，微软成本开销总数达到 724 亿好意思元，主要用于 AI 数据中心和职业器等短人命期开采的采购。
在成本开销大幅攀升的情况下，Azure 云平台营收增速却出现了放缓的迹象，由此激励了外界关于微软难以振作东谈主工智能域需求的担忧。跟着时期的移，微软如斯额成本开销能否带来相应报酬也存在着较大的不细目，就成为公司股价承压的另个遑急要素。
所幸的是，微软未实施同余额还在继续攀升。数据泄露，铁皮保温施工限度 2026 财年二季度，微软未实施同余额（RPO）达到 6250 亿好意思元，同比增长约 110，加权平均期限约为 2.5 年。其中约 25 将在改日 12 个月内阐述收入，同比增长 39。剩余部分将在十二个月后阐述收入，同比增长 15。
但需要正经的是，微软本季度新增订单大多来自 OpenAI。微软暗意，公司在手订单之中约 45 的同金额来自 OpenAI，其余部分（包含 Anthropic 开心的 300 亿好意思元）同比增长了 28。
然则，由于现在 OpenAI 尚未盈利，上述订单能否确切完了就激励了部分投资者的质疑。在此之前，甲骨文因收到 OpenAI 的 3000 亿好意思元的巨额订单度被资金追捧，但终股价却仅仅坐了过山车。因此，微软积压订单领域的翻倍增长反而激励了部分投资者关于微软风险敞口的担忧。
3 牵手 OpenAI "蜜月期"扫尾
还得正经的是，在渡过了数年的蜜月期之后，微软与 OpenAI 之间的作关系似乎出现了巧妙的变化。早在 2025 年年头，微软就曾发布公告称，OpenAI 改日将不再依赖微软的 Azure 云基础要领，而是被允许使用其他竞争敌手的计较资源。此外，微软还批准了 OpenAI 自主构建格外算力的打算。
公开贵府泄露，OpenAI 的东谈主工智能熟悉初是在谷歌云上进行，2019 年至 2020 年时间，OpenAI 向谷歌支付了 1.2 亿好意思元的云计较用度，度成为谷歌云的前五大企业客户之。
2019 年 3 月，OpenAI 成立了渔利子公司 OpenAI LP，并赢得了微软的 10 亿好意思元注资。在此之后，OpenAI 逐渐将云计较职业从谷歌云转移到微软云 Azure。
2023 年 1 月，微软对 OpenAI 追加投资 100 亿好意思元，以便跳跃化时间作。把柄双合同，微软将领有 ChatGPT 的授权。至此，OpenAI 的所有算力需求均由微软的 Azure 云提供守旧。
收货于 OpenAI 的"云授权"，微软到手将 AI 整进 Teams 以及 Office 办公套件中，成为 SaaS 行业买卖方法的首要冲破。与此同期，微软也将 ChatGPT 整到云计较平台 Azure 之中。自此，Azure 人人版企业客户不错在云平台上径直调用 OpenAI 模子，并享有 Azure 真实的企业职业和为东谈主工智能化的基础要领。
跟着人人企业争相熟悉和部署 AI 模子，Azure 已成为不能或缺的算力基础要领。在昔时两年里，微软险些被视为 AI 买卖化的大赢，这亦然公司股价冲破 4 万亿好意思元的个要害要素。
然则，跟着时期的移，微软与 OpenAI 的亲密作关系逐渐产生裂痕。面，计算层面捏续耗费的 OpenAI 急需跳跃融资，但微软却不为所动。有分析以为，由于微软管们越来越牵记他们的东谈主工智能业务是否过于依赖 OpenAI，微软开动对冲押注 OpenAI 的风险。
另面，由于此前双排他合同限度了 OpenAI 与其他云职业商作的才调以及对外融资的才调，OpenAI 继续寻求调动与微软之间的排他作合同。与此同期，为了缩短运营成本，OpenAI 曾屡次试图与微软琢磨缩短成本，允许其从其他公司购买计较资源。
对此，就连微软 CEO 纳德拉在 2025 年 6 月次采访中也生分地承认："咱们和 OpenAI 的作关系正在发生变化。"
终，2025 年 10 月 28 日，微软与 OpenAI 崇拜对外书记了作方法的首要转换。把柄双新商定，OpenAI 被允许向其他云职业商采购算力，且微软不再领有先供应算力的权力。当作报酬，OpenAI 开心改日将从微软采购价值 2500 亿好意思元的 Azure 云职业，这亦然微软本季度待践约企业同余额暴涨的原因场所。
此外，新合同还增多了允许 OpenAI 与三共同开发产物的新条件，但 OpenAI 开发出的任何 API 仍仅能在 Azure 这唯云职业平台上提供。
新音书泄露，2026 年 2 月 27 日，OpenAI 书记完成 1100 亿好意思元融资，投前估值为 7300 亿好意思元。其中，亚马逊投资 500 亿好意思元，英伟达和软银各投了 300 亿好意思元，而微软未参与本轮融资。从股权结构来看，微软仍为 OpenAI 的大外部推动，但其捏股比例从此前的约 28 稀释至 27。
当作对 Amazon 巨额投资的报酬，OpenAI 书记将前沿的企业 Agent 平台" Frontier "的三分发权交给 AWS，并开心在 AWS 上滥用巨额算力资源（包括 2 吉瓦 Trainium 芯片算力）。至此，OpenAI 已从单依赖 Azure 转向 "多云"策略 ，这也在定进度上消弱了微软在 OpenAI 生态中的中枢基础要领地位。
举座来看，微软 Azure 在微软与 OpenAI 的作中仍占据着要害地位，且其仍是 OpenAI API 的云职业提供商。然则，由于微软失去了当作 OpenAI 计较职业提供商的先购买权，后期 OpenAI 然会将部分云计较需求转化至其他职业商。如斯来，亚马逊、谷歌就赢得了在 AI 大模子和相关生态追逐微软 Azure 的契机。彰着，这问题要远比 Azure 营收增速的放缓为严重，这亦然微软股价碰到重挫的个眉目原因。
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